【中信建投证券】每日精华推荐(2017.08.11)

发表于 讨论求助 2021-03-26 11:28:54


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1.【煤炭】神火股份(000933):铝价大涨&冶金煤提价,新庄煤矿暂停产预计影响不大

2.【轻工】岳阳林纸(600963):PPP再攻城,造纸园林齐发力 

3.【轻工】包装纸龙头哪家强?“玖龙理文山鹰”深度比较 

4.【银行】信用紧,股价升——紧信用周期中的银行股 

5.【电新】国网开启第二批充电桩招标,环比实现高增长 

6.【电新】7月新能源乘用车保持高增速,比亚迪宋DM勇夺魁 


1【煤炭】神火股份(000933):铝价大涨&冶金煤提价,新庄煤矿暂停产预计影响不大

李俊松,S1440510120039

新庄煤矿复产时间待定,预计整改时长1~2个月

 

新庄煤矿核定产能225万吨,权益占比100%,主要生产煤种为无烟煤,约占公司总在产产能的25%。目前该矿处于满产状况,月均产煤量约19万吨,对全年产量的影响主要在于整改的时间长度。根据与公司和专业人士沟通了解,煤矿被升级为煤与瓦斯突出矿井之前,井内已经存在一定的安全防突系统装备,升级后是对安全系统的要求进行升级,如是,这个整改时长基本在1~2个月左右;如果对安全系统升级较多,则可能会延长至半年。我们认为新庄煤矿的停产整改时间预计在2个月左右会恢复生产,如是,则影响全年产量38万吨左右,约占全年计划商品煤产量796万吨的4.7%,如果再考虑到原煤洗选率的话,占比会更小。

 

暂停产对业绩影响由整改时长决定,预计影响不大

 

根据公告,新庄煤矿2017年上半年贡献利润总额1.69亿元,月均贡献2817万元,即停产每月影响利润总额2817万元,如果按照2017H1的实际所得税率29.27%和少数股东损益比率0.46%计算的话,每月将减少归母净利为1983万元,如果整改时长为2个月的话,将影响归母净利约3966万元。根据我们之前对2017年公司业绩的预测15.23亿元,2个月的业绩影响约占2.6%

 

铝价大涨&冶金煤价格提价,产销量下降影响较小

 

本轮公司股价上涨的催化因素,更多来自于铝供给侧改革的逻辑,如关停违法违规产能、供暖季环保限产、以及自备电厂缴纳(补缴)政府性基金及附加等,均催化了铝价的大幅上涨,目前LME铝和SHFE铝期货大涨、长江有色铝现货大涨,均验证了铝的逻辑。在铝供给侧改革大背景下,公司因自身的优势,从而相较于其他同行对手能更多收益,主要优势:一是公司现有的146万吨产能均属于合规产能,均列于工信部《铝行业规范条件》清单中,所以关停产能公司不受影响,此外公司未运行的33万吨合规产能指标还存在通过市场交易获取额外收益的可能。二是公司位于河南永城地区,不属于“2+26”城市环保限产的范围之内,也不属于河南省自己限产的洛阳、平顶山、三门峡等3个市范围。三是未来即使缴纳或补缴自备电厂政府性基金及附加,公司缴纳的金额也要比同行竞争对手低,主要是因为:新疆地区缴纳标准约为2.41/度,而其它地区的标准5~7/度;河南地区的缴纳标准约为5.5/度,但公司之前一直在上缴2/度的农网还贷基金,所以缴纳标准将降为3.5/度。综合而言,公司的自身优势,致使公司可享受铝价上涨所带来的红利。此外,公司作为冶金煤生产企业,近期冶金煤现货价格反弹,现货价格上涨也可抵冲产销量下降带来的影响。

 

铝价上涨的业绩弹性大,强于产销量影响的弹性

 

目前长江有色铝平均价格为15140/吨(88日),假设电解铝平均价格达到15000~20000/吨,同时假设煤炭盈利情况、电解铝成本、以及其他费用成本均保持不变,则分别测算不同价格下电解铝的业绩弹性,并计算相应的年化业绩,当铝价每上涨1000/吨时,即价格上涨7.3%(参照2017H1的均价13617/吨),业绩增加6.9亿元。而整改导致月均产销量减少,即使减少3个月的量,即产量减少7.2%,影响的归母净利仅为0.59亿元。综合来看,铝价上涨的弹性明显强于产销量下降的弹性。

 

盈利预测:2017-2019EPS0.781.141.43

 

未来随着煤炭和电解铝供给侧改革的推进,煤炭价格2017年均价将维持高位、电解铝的价格在2017年四季度价格有望再创新高,未来业绩将显著改善。假设新庄矿暂停产2个月影响产量38万吨,但暂不考虑高家庄煤矿的营业外收入(也不确认6.96亿营业外收入),以及未来电解铝产能指标交易的额外收入,从而下调2017年业绩2分钱,预测2017-2019EPS分别为0.781.141.43元,对应的PE19X/13X/10X,继续维持对公司的“买入”评级。


2【轻工】岳阳林纸(600963):PPP再攻城,造纸园林齐发力   

花小伟,S1440515040002


中标上亿元公园改造工程,园林建设龙头继续腾飞

 

(1)北海市城市建设投资发展有限公司于201777日发布北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包招标公告,在市场上进行公开招标,合同估算价约1.11亿元。

 

(2)公司旗下全资子公司诚通凯胜生态于81日通过初步筛选,成为该工程总承包候选人之一,并于87日收到《中标通知书》,确认成为北海市市花公园及体育休闲公园工程总承包施工的中标人。

 

(3)此次项目工程规模全长约2.5公里,建筑面积约20.6万平方米,整个工程分为市花公园及体育休闲公园2个部分,为综合整治改造工程,合同估算价约为1.11亿元。中标工期为140日历天。

 

4)我们认为,此次项目的中标再次有力体现了公司在园林、市政工程市场的竞争优势及强拿单能力。未来诚通凯胜生态将以工程总承包为契机,继续加大在园林、市政领域的资源投入和市场开拓力度,确保公司PPP业务持续、稳定地增长。此次项目签订正式合同并顺利实施后,将对公司实施项目年度的经营业绩产生积极影响。

 

PPP项目大单不断落地,公司业绩持续增长

 

12016422日,岳阳林纸与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签订战略合作框架协议,双方通过运用PPP合作模式,在3-5年内项目建设投资初步匡算不低于120亿元人民币。

 

220175月,公司公告全资子公司凯胜园林近期签署了《泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目政府与社会资本合作协议》,泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目是湖南省第四批PPP示范项目,项目总投资额估算约为13.16亿元。

 

320176月,公司公告全资子公司凯胜园林签订了《保方寺公园EPC(设计、采购、施工)总承包项目EPC工程总承包合同》,投资额估算1.51亿元,项目建设期18个月。

 

42017626日,公司公告全资子公司凯胜园林收到宁波北仑公共资源交易中心发来的《中标通知书》,确认凯胜园林为宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程施工的中标人,中标价1.42亿元。

 

52017627日,中国纸业投资有限公司与国家林业局国有林场和林木种苗工作总站(简称场圃总站)在北京签订战略协议,合作共建森林特色小镇。岳阳林纸是中国纸业子公司中从事园林、生态治理等PPP项目的上市平台,此次中国纸业与场圃总站签署合作协议,将有力保证岳阳林纸未来PPP项目订单。

 

我们认为公司PPP订单不断落地,一方面体现了岳阳林纸背靠央企诚通集团拿单优势显著,另一方面未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。

 

PPP行业落地率和入库项目继续提升

 

目前PPP获国家政策大力支持,财政部数据显示,截至20176月末,全国累计入库PPP项目共计13554个,累计投资额16.3万亿元,覆盖19个行业。全国已签约落地PPP项目累计2021个,投资额3.3万亿元,落地率34.2%,比上月落地率提高0.2个百分点。6月净增入库项目422个、投资额5164亿元;净增落地项目93个、投资额1483亿元。

 

造纸行业景气反弹,双核驱动业绩靓丽

 

12017上半年,造纸行业景气反弹。原材料方面,纸浆2017上半年均价5063.43/吨,同比2016上半年的4284.33/吨提高18.18%;废纸2017上半年均价1725.51/吨,同比2016上半年的1285.01/吨提高34.28%;纸价方面,白卡纸2017上半年均价6215/吨,同比2016上半年的4426/吨提高40.42%;双胶纸2017上半年均价6207/吨,同比2016上半年的5343/吨提高16.17%;铜版纸2017上半年均价6586/吨,同比2016上半年的5110/吨提高28.89%;瓦楞纸2017上半年均价3500/吨,同比2016上半年的2576/吨提高35.86%

 

(2)“造纸+园林”双核驱动,公司业绩持续向好。岳阳林纸已经完成从单一造纸业务向“造纸+园林”双主业转型的进程,不断打造利润新增长点。一方面,造纸板块是公司现阶段的主要收入来源,公司将通过湘江纸业搬迁契机,充分挖掘和发挥岳阳生产基地的优势,尽快实现产能释放;另一方面,公司全力拓展生态景观业务,5月中旬完成非公开发行,募投项目收购凯胜园林,依托凯胜园林优秀的资质向生态景观业务发展。2017上半年,公司预计经营业绩与上年同期相比增长450%-523%,实现归属于上市公司股东的净利润为7500万元-8500万元,业绩靓丽。

 

投资建议:此次公司中标北海市市花公园及体育休闲公园工程,将有效地提升公司在园林、市政工程市场的竞争实力,且公司背靠央企诚通集团,PPP项目拿单优势显著,“园林+PPP”模式前景利好,未来将释放巨大的订单业绩弹性。造纸业行情景气反弹,借助行业东风,公司造纸业务业绩大幅增长。

 

我们预计公司2017年备考净利润4.0亿元,2018年净利润5.0个亿,公司定增之后总股本13.98亿股,EPS分别为0.29/股和0.36/股,对应PE分别为25x20x。鉴于2018-2019是公司释放高峰阶段,维持“买入”。


3【轻工】包装纸龙头哪家强?“玖龙理文山鹰”深度比较

花小伟,S1440515040002

造纸产业链包括上游原料,中游原纸,下游纸包装:造纸分为纸浆-白卡纸、铜版纸、双胶纸、新闻纸产业链和废纸-箱板、瓦楞纸、白板产业链,目前我国纸浆进口占比约60%,废纸进口占比约40%。随着我国环保力度加大,回收站建设逐渐完善,废纸进口依存度从200944.25%降至2016年的35.69%

 

造纸行业规模1.4万亿,2016Q4拐点向上,2017“淡季不淡”:2016年造纸行业分别实现收入和利润14687.4亿、844.1亿,同比分别增6.50%16.10%,利润增速再回二位数区间,行业拐点确立。2017H1,造纸实现收入、净利7733.0亿、471.1亿元,同比增13.8%41.3%

 

环保政策趋严,利好行业龙头:近年来,造纸行业环保要求更趋严格,落后产能加速淘汰。我国造纸及纸制品企业合计6594家,目前拿到排污许可证的约为2600家,主要集中在纸浆、造纸两个细分领域,大部分纸制品制造需要到2020年之前发完。2017年底,中国将不再接受未分拣废纸等进口,未经分拣废纸占废纸进口总量20%左右,废纸资源供给减少利好玖龙、理文、山鹰等拥有稳定废纸供应链的行业龙头。

 

废纸价格继续上涨,驱动下游箱板瓦楞反弹:废纸价格作为造纸行业情绪先导指标,废纸价格上涨带动瓦楞纸、箱板纸价格上涨:废纸2017H1均价1725.51/吨,同比2016上半年的1285.01/吨提高34.28%。箱板纸2017上半年均价4204/吨,同比2016上半年的3120/吨提高34.76%。瓦楞纸2017上半年均价3500/吨,同比2016上半年的2576/吨提高35.86%。包装原纸厂家话语权明显,从而有效提高吨净利,预计2017年包装纸企业业绩维持靓丽。

 

“龙文鹰”比较:目前国内生产包装纸龙头企业主要有玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家,玖龙纸业2016年产能达到1368万吨,排名第二、第三分别为理文造纸的616万吨和山鹰纸业的354万吨;收入规模上,玖龙纸业营业总收入最高(323亿),理文造纸(162亿)、山鹰纸业(121亿)依次。玖龙纸业废纸起家,废纸资源和渠道有明显优势;理文造纸费用率管控较好,国内国外+生活用纸多元并进;山鹰纸业是目前国内少数拥有国内外废纸收购渠道、包装原纸生产、纸板、纸箱生产制造的企业之一,具有较为完整的产业链。

 

投资建议:我们看好产业链景气旺盛背景下的包装原纸“龙文鹰”三龙头,我们预计玖龙纸业16/1717/18财年归母净利润(人民币)分别为45.0亿元、54.0亿元,PE11.7X9.8X;理文造纸2017-2018年净利润分别为36.7亿元、43.3亿元,PE10.0X8.4X;山鹰纸业2017-2018年净利润分别为16.12亿元和18.33亿元,PE14X12X


4【银行】信用紧,股价升——紧信用周期中的银行股 

杨荣,S1440511080003

1、我国现处于紧信用周期:为紧缩信用创造、降低不良增速、规范银行各类业务、为市场降温去杠杆、控制美联储加息造成的资金外流等,我国信贷政策收紧。以社会融资规模增速划分信用期间,得到自2008 年以来信用松紧切换时期共计6 个,而我国现处于金融周期下半场的“紧信用”阶段。

 

2、“紧信用、去杠杆、严监管”被放在极其重要的位置: 2015年年底出台的MPA 考核体系约束了广义信贷增速及银行资产规模增速,近一年来,央行、银监会也通过各类文件及会议强调对银行业资产质量、同业业务、理财业务和表外业务的重点关注。

 

3、紧信用下,银行业的基本面发生显著变化:

 

(1)银行信用扩张速度持续放缓,货币派生能力弱化,M2 增速触底;

 

(2)去杠杆压力致银行表外转表内、非标转标,理财、同业增速下降,新增人民币贷款、社会融资规模增长超预期;

 

(3)MPA 考核约束下银行资产规模增速放缓;

 

(4)不良贷款增速放缓、信贷投向得到改善;

 

(5)表内信贷需求旺盛、各类贷款利率回升,预计净息差将得到改善。

 

面对紧信用,银行应进一步优化信贷结构以降低不良、回归业务本质以优化资管、加强改革创新以增加盈利、以及推进城商行零售转型。

 

紧信用将带动银行板块股价上涨:在严监管、紧信贷、去杠杆的压力下,银行不良增速放缓、资产质量优化、风控能力增强、基本面得到改善,有利于银行板块估值提升;其次,表外转表内致传统信贷需求增长、净息差改善,有利于提高银行盈利水平。考察我国近5 年内的紧信用期间以及美联储加息期间,除去我国经济转型致增速下滑以及大股灾的情况,信用收紧皆带动了银行板块股价上涨。目前,我国PMI 指数环比回升、GDP 增速维稳、前瞻性经济指标走势较为强劲,经济发展保持稳定向好的基本面,估计在未来一段期间内,中国经济发展的积极变化将为紧信用推动银行股价上涨提供有利条件。


5电新】国网开启第二批充电桩招标,环比实现高增长

徐伟,S1440514050001

国家电网发布第二批充电设备招标文件

 

731日晚,国家电网发布2017年第二批充电设备招标文件;按区间平均数计算,总量为47.72(以上限值计)/34.23KW(以区间平均数计),总数为9789个,总额超4.4亿元,环比第一批(19.67KW3824个)增长142.6%(以上限值计)/74.02%(以中位数计),同比去年第二批(36.49KW5605个)增加30.77%(以上限值计)/降低6.19%(以中位数计)。

 

点评

 

功率等级再提升,大功率直流快充预期将成为主流

 

本次充电桩招标中,直流桩功率等级分布为200kW 44套、120kW 476套、100kW 174套、60kW 6188套、37.5kW 66套。60-120kW等级仍然为目前快充的主流技术,200kW首次出现在国网招标中,暂应用于浙江地区的公交快充站,可进一步缩短目前主流公交大巴的单次充电时间,未来应用前景广阔。

 

年内招标有望继续扩大,充电设备商全年业绩高增长可期

 

第二批招标以直流DC60KW充电桩为主(6948个),占77%。本次招标涉及北京、山东、江苏、浙江、重庆、天津、上海等7省市。我们预计国网年内还将有1~2批招标,招标额有望继续扩大,从而完成全年规划。

 

充电桩市场2016低于预期,2017需求更为迫切

 

能源局数据显示,2016年我国公共桩累计数量由年初约5万增至年末约15万台,而当年新增新能源车约51万辆,车桩比例严重低于预期。同时,受制于私家车专用桩安装推进缓慢与历史桩车配套低等问题,目前社会桩车比不及1:5,要达到20201:1的桩车比目标差距明显。我们预计2017年新能源车增速仍将达40%,对充电桩的配套需求将更为迫切。

 

行业参与者多,国网招标门槛要求更高,社会招标应用面更广

 

当前,充电桩企业有几百家,其中A股上市公司过30家,行业竞争较为激烈。充电桩招标方面分为国网招标和社会自主招标,国网招标体系门槛较高,综合考察企业产品、业绩、技术、服务、等综合实力,招标价格约1.4/W,中标企业多为是许继、国电南瑞、中电普瑞、华商三优等国网系公司,以及少数综合实力较强的民营企业,如南京能瑞、青岛高科、泰坦能源等。而社会招标公司门槛相对较低,包括易事特、奥特迅、科士达、科陆电子等电源模块类上市公司,富电、聚电科技等新兴科技类公司,普天等投资运营类公司。社会标市场化程度高,成长性较好。虽然价格低于1/W,利润空间不及国网招投标,但应用场景较多,如公交车站、物业停车场、高速公路等,市场竞争较为充分,产品和商业模式较好的企业也具有业绩爆发性。

 

推荐标的:科士达、许继电气、国电南瑞、和顺电气


6【电新】7月新能源乘用车保持高增速,比亚迪宋DM勇夺魁 

徐伟,S1440514050001


A00级仍是绝对主力,北京市场拉动A级车增长

 

1-7月新能源乘用车累计销量已达20.14万辆,同比增长34%7月新能源乘用车呈现结构性走强特征。其中,A00级电动车有1.9万台,仍是最大的市场,同比增102%A级电动车主要是北京市场的拉动7月的A级电动车同比增长37%,环比6月增长26%,体现北京市场需求的平稳。

 

插电混动占比回升,产品升级带动SUV增长

 

17年的新能源乘用车中插电占比达到20%7月插电混动的市场逐步走出低迷。比亚迪和广汽传祺的插混持续增量,吉利也推出插混新款(帝豪PHEV)。插混销量占比又回升到24%

纯电动乘用车中以轿车产品为主,但纯电SUV增长较快,7月占纯电懂乘用车比例达到11%。插混中SUV逐渐增多,二季度以来在插混中比均在80%以上,是新能源产品消费升级表现。

 

本月比亚迪宋DM夺冠,今年知豆D2仍是霸主

 

7月新能源乘用车销量排行前十的车型有较大变化。比亚迪宋DM反超知豆D2成为7月新能源乘用车销量冠军,北汽新能源EC系列位列第二,知豆D2退居第三。

 

1-7月新能源乘用车销量排行来看,知豆D22.24万台成为销量冠军,占比11.5%;其次是北汽EC系列,销量2.20万台,占比11.29%;比亚迪e5销量1.31万台,占比6.7%。我们坚定看好新能源汽车,维持全年产销70万辆的预测。

 

投资建议:国轩高科,当升科技,亿利达,澳洋顺昌,先导智能


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